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郭律谈企业融资(七) 资产证券化之ABN

编辑: 发布时间:2018-11-30 浏览次数:1795
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  企业融资方式的法律研究

  资产证券化表面以资产为支撑,实际上以资产所产生的“现金流”为支撑,是对资产池现金流进行重新分配重组以实现风险隔离、信用增级并公开市场发现的产品。

  基础资产----特殊目的的载体----资产支撑证券

  资产证券化本质特征:

  一是风险隔离:资产证券化通过将基础资产真实出售给SPV,从而达到基础资产风险与发起人、发行人信用风险相隔离的效果。也就是说,当发起人或发行人破产,其本身及其债权人不能对证券化资产进行追偿;当基础资产出现损失时,投资者的追索权也仅限于资产本身,而不能追溯至资产卖方或发起人。在我国,根据《合同法》和《企业破产法》的规定,破产隔离是通过信托实现,即将基础资产列为信托财产,委托给受托人,再由受托人发行资产支撑证券。

  二是信用增级:一方面,当资产自身条件有限时,通过内部增信措施和外部增信措施的使用,可提升资产信用,发行更高信用级别的债券;另一方面,当发行主体信用较弱时,基于良好的资产信用,可帮助企业获得比主体信用级别更高的债券融资,降低融资成本。

  资产证券化具有多元化融资、融资成本低、分散风险、优化财务状况、融资规模灵活、资金用途灵活的特性。因此近两年资产证券化市场快速发展,资产证券化产品种类不断增加,规模不断增大。目前国内资产证券化产品,主要是信贷ABS、企业ABS和ABN,这种分类主要是根据监管主体不同,分为银行间资产证券化产品和交易所资产证券化产品。企业ABS是指在交易所发行的企业资产证券化产品,主管部门是证监会,资产类别是各类主体所拥有的资产,结构类型主要是证券企业的专项管理计划。与银行有关的资产证券化产品分为两类,一类是信贷资产证券化,也就是银行自身信贷资产的证券化;另一类就是资产支撑票据ABN。

  什么是ABN?资产支撑票据ABN是指在银行间市场为非金融企业实现融资目的,采用结构化方式,通过发行载体发行的,由基础资产所产生的现金流作为收益支撑,约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。ABN主要有两个特点,首先发行主体必须为非金融企业,金融企业是不能发行ABN的;其次是结构化的方式,目前主要采用信托等SPV作为发行载体。

  与企业ABS类似,ABN一些比较容易上量的资产基础也主要集中在三个方向:商业物业类、消费金融类和应收租赁款。

  银行间首单循环出表型应收账款资产证券化案例--------九州通ABN项目。这是一个应收账款出表产品,即通过优先、劣后级的分层,优先级要求原始权益人进行差额补足,劣后由非并表关联企业认购,从而使原始权益人达到出表的目的。从会计测算角度上看,应收账款的出表需要90%以上的风险全部转移。原始权益人对有优先级份额进行差额补足,为什么还能出表,主要在于大部分风险已由劣后级证券吸取,原始权益人对优先级份额差额补足实质吸取的基础资产风险是低于会计要求的,因此,原始权益人对优先级的差额补足不影响出表的实质。换言之,原始权益人差额补足触发的概率非常小,所以才能达到整体基础资产的出表。

  银行间首单消费金融资产证券化案例------京东白条ABN项目。这类基础注册ABN产品与交易所用同类基础资产做成的企业ABS产品基本相似。15亿的产品规模,涵盖几十万笔基础资产,基础资产池的分散度非常高。交易结构采用优先劣后分层,采用内部增信的方式,未设外部增信,期限两年(18个月+6个月,循环期18个月,按天循环,摊还期6个月)。

  ABN市场体量目前还较小,2016年以来相关政策的出台已为ABN提供良好发展环境,在银行间市场发行ABN相对交易所ABS在价格方面有一定优势,未来市场的有巨大增长空间。

  (未完待续,融资方式继续先容并分享中)

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